BDC：寻找黑暗里的星星之火
注：本篇内容为海投资本观点，仅供参考。
有人可以创造风口，有人可以改变风向，有人可以紧紧的抓住旁边的“猪”趁机飞起来。
市场的情绪和资金的流动永远向着最热门的赛道，可能在如此拥挤的情况中突出重围并不容易，很多人甚至无法全身而退，终沦为“伤痕累累”的“韭菜”们。然而，有这样一些机构，它们关注着一些不受追捧的角落，寻找着下一株黑暗中可能燃起的火苗。
这篇文章将深度解析商业发展公司（BDC）们的行情，运营模式以及存在的机会，分享给有准备的你。商业发展公司（Business Development Company，简称BDC）是一种专门投资于中小企业和经营状况亟待改善的公司的投资工具。与风险投资公司不同的是，商业发展公司一般为上市公司，而投资人可以直接购买商业发展公司的股票进行投资。商业发展公司对于所投公司也不仅限于股权投资，它们同时可以进行债权投资或混合型投资。因此，商业发展公司也可以看作一种高风险、高收益的投资方式。截至2019年5月，已有49家上市的商业发展公司，前十大高收益商业发展公司的收益在10.8%到14.1%之间。商业发展公司的起源可以追溯到1980年美国的《小企业激励法案》，该法案修订了1940年的《投资公司法》，是对1929年预示大萧条的股市崩盘的回应。虽然《投资公司法》对投资公司的透明度进行了必要的改革，但商业发展公司的兴起是因为美国国会意识到私人资本需要更容易地从普通投资者手中筹集资金，以便为庞大的中间市场提供贷款服务。美国中间市场由约20万家私营企业组成，约占美国国内生产总值（GDP）的33%。这些都是小公司，通常属于非投资级别，因此大型银行不太可能向它们提供增长型资本。商业发展公司一般采用外部管理或内部管理两种形式，而绝大多数由外部管理，这意味着由外部公司为商业发展公司做投资决策。阿瑞斯资本（Ares Capital）是一个外部管理商业发展公司的例子。它由锐盛投资（Ares Management）的一家附属公司管理，附属公司每年向Ares Capital收取1.5%的管理费和20%的业绩提成。除了更高的成本结构之外，外部管理的商业发展公司还有两个主要缺点：一是管理层实际上不必披露薪酬信息。二是外部管理人员为了收取更多的管理费则额外地进行发债以扩大资产管理规模。另一种为商业发展公司内部自行进行投资决策。Main Street Capital就是内部管理商业发展公司的一个例子。其员工直接从商业发展公司领取工资，外加股权激励。工资支出直接从损益表中扣除。优点就是低成本，因为不需要支付外部管理费，并且如果对内部投资管理人员采取的激励方式与每股净资产价值（NAV）或净投资收益（NII）的增长挂钩，这样会更加利于投资者的收益。商业发展公司可能比其他类型的投资基金更具吸引力，其原因有以下三点：第一，与开放式公募基金不同，开放式公募基金的投资者只能直接向基金本身认购份额，而商业发展公司为投资者提供了较高的资金流动性，投资者也不涉及私人股本投资带来的复杂税务问题。第二，对想要进行中小型公司股权投资但资金量不大的投资者而言，商业发展公司无疑是一个非常好的投资渠道。第三，与其他类型的注册投资基金相比，商业发展公司在使用杠杆和与投资组合公司进行关联交易方面具有更大的灵活性。事实上，商业发展公司近年来越来越关注夹层和债务投资，这些投资通常会产生当期收入，并提供更大的上升潜力。VanEck Vectors BDC Income ETF（BIZD）是由美国著名资产管理公司VanEck在2013年发行并管理的一只追踪美国上市商业发展公司的市值加权指数的交易型开放式指数基金（Exchange Traded Fund，简称ETF），2019年总年化收益为26.98%。BIZD在商业发展公司指数基金里较受业界认可，并且可以全面反映在美上市的商业发展公司的总体表现。从图2可以看出，在过去5年里，商业发展公司的波动性与美国股市相关性较高，收益表现与美国高收益债券（HYG）的趋势更加贴近，但商业发展公司的指数波动率显著高于高收益债券。简单了解了商业发展公司是什么、如何运作、亮点在哪及粗略的历史表现之后，我们应该如何判断和挑选一家商业发展公司呢？
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